2020债券市场一周概览（0425-0430）

一、一周债市概况

上周债券收益率在前期低位徘徊依然看低，超AAA和AAA评级的票面水平低于1.7%的情况较为普遍，基金和银行资管是追价主力。

中票方面，资质好评级高的3Y中票收益往往难以突破2.8%，期限长，收益低，非银机构配置较为困难，不少企业选择3Y和5Y期限品种同时募集，最终多以回拨至3Y期限告终。

从主体来看，仍是城投和公共事业类主体关注度较高。

二、机构主要观点

1、国君固收

曲线持续增陡后，扁平化预期升温。牛陡切换至牛平是惯性思维，市场存在做平曲线的冲动，比如上周四-周五行情，借地缘政治波动的“模糊”消息进攻长端。如果陡峭化背后的主导因素没有改变，那么可能还有进一步陡峭的空间，长端震荡偏弱的局面难以打破。

2、江海证券

五一期间旅游收入同比下降幅度较大，表明各地对疫情的管控还是比较严格。特别是景区，普遍采取了限流的措施，大概只有平时的30%。这说明在疫苗没有出来之前，对疫情的管控不可能明显放缓，会影响到消费的恢复。这是消费受到影响的客观因素。主观上，居民也担心疫情的影响，包括出行不方便，不同区域的风险等级不一样，旅游返回可能面临的众多不便等等因素，而主动采取了收缩旅游和消费的做法。消费是中国经济的主要驱动力，五一期间的旅游收入同比下降较多的情况显示疫情对经济的负面影响依然存在，消费的恢复仍需要更长的时间。

3、华泰固收

二季度可能是债市寻底筑底阶段，短端想象力有限，长端面临的供给和基本面因素偏多，上周还是在5年期发力，中短端变平坦，中长反而更陡峭。我们在过去一个月判断曲线将陡峭化，认为5年期利率债性价比较高。上周市场表现出做平冲动，沿着收益率曲线向长端找机会。但如果市场演绎重启经济逻辑，加上五月份利率债供给高峰，货币宽松+财政发力+疫情进入重启经济阶段+机构负债成本下行滞后，利率曲线尤其是长端保持陡峭的概率不小，十年期国债大概率仍在2.5%附近徘徊。

从短期内五一期间国内外信息看，还是利好债券市场：（1）海外市场和A50下跌，可能对国内股市短期内走势形成压力。风险偏好利于债券市场。（2）五一期间国内外宏观数据依然低迷。因此，我们认为利率下行趋势依然没有结束，建议继续持券待涨。虽然今年以来短期下降幅度超过长期利率，导致曲线很陡峭，但是从收益角度看，还是长期利率债获得的收益高。