2020债券市场一周概览（0406-0410）

一、一周债市概况

上周央行未开展逆回购操作，公开市场自然净回笼700亿。上半周在节前央行下调超额存款准备金率的刺激和资金面持续宽松的配合下，债券市场收益率继续大幅下行，十年国债收益率盘中创2002年以来新低，国债期货也纷纷创2015年上市以来新高。

上周资金面整体较为宽松，但下半周略有流动性收敛，4月9日-10日，货币市场利率多数上涨。

上周一级市场中票短融发行量共计2008.3亿，较上周大幅增长近80%。其中AAA评级发行量占比高达83.5%，中票发行量放大明显，增幅近2.4倍。投资者情绪相对较高。

整体来说，上周一级市场发行利率大幅下行，超短也受利率大幅调整因素影响定价发行数量明显减少。上周仅取消发行2只债券，原因未募满量，为个体企业因素。

二、机构主要观点

1、华泰固收

近期债市的分歧仍在于收益率曲线的陡峭。重申市场进入了不稳定阶段，对信息将更为敏感。操作上，应对比判断点位更重要，利率久期策略保持为主，但不建议加码，再次站在流动性出口近的地方。油价谈判无果等对短期略偏正面，关注本周披露的经济数据。信用票息策略更有优势，规避基本面冲击板块、做多融资条件改善标的。

2、国君固收

资金趋紧是低于预期，而非央行态度转变。上周央行维持零操作，延续了宽松政策后默许资金小幅趋紧的常规操作。综合来看，上周资金趋紧更多的是不及市场热烈预期，而非央行趋势性的态度转变。央行目前的政策思路仍是降低社会融资成本，并通过资产端广谱利率下行倒逼金融体系的负债成本调整，完成存款端的并轨。货币政策宽松取向没有变化，IOER下调后中短端利率下行至2008年可比状态（甚至更低）只是时间问题，在这种情况下，存款基准降息引而不发，反而提供更大想象空间。

3、江海证券

近期数据密集发布，短期扰动因素增加。日内通胀和金融数据公布后利率均有所下行，反映市场对通缩和有效需求不足的担忧。与此同时，利率并未出现大幅下行，反复震荡，体现前期利率下行过快以及利率处于低点的市场分歧加大。展望未来，经济基本面和货币政策是债市主要变量。CPI进入下行通道是较为确定的，PPI反映企业利润，内外需疲弱使得通胀中长期内相对偏弱，对货币政策的掣肘减弱，宽松更有空间，债市依然安全。

三、近期展望

目前情况来看，经济运行全面恢复的压力较大，货币政策依旧需保持边际宽松的流动性和信用环境以及较低的利率水平，从而来为企业提供相对事宜的货币环境。因此，整体二季度会继续延续相对宽松的资金面。期间可能会出现波段调节。3月新增社融数据显示，政府债、城投债以及企业中长期贷款同比明显增多，浙江地区也明显有这个趋势，一季度地方国企（尤其是区县）银行间债券融资放量明显，同比增长55.67%，涉及板块有向“新基建”和传统基建升级的领域倾斜。

上周还出现了城投债“类展期”的做法，“17瓦房02”投资者将以1:1等比例方式认购公司新发行的“20瓦房02”，票面利率调升至7.5%。其实相当于债券展期，但实际上16-18年也有类似债券进行这种操作，但此次城投债开启展期先河，对市场情绪还是有一定影响，但相对来说，沿海地区的地方国企市场较为认可，但是对平台层级和资质的筛选，可能会有更高的要求。对之前城投成绩下沉的投资趋势可能有一定的影响。

附表：浙江地区信用债发行明细（0406-0410）

债券简称	期限(年)	利率	评级	起息日期	主承销商	债券类型
20杭州交投MTN001	3	3.30%	AAA	2020/4/9	招行、工行	MTN
20滨海新城SCP001	0.74	3.40%	AA	2020/4/7	民生、宁波	SCP
20恒逸SCP001	0.74	5.80%	AA+	2020/4/10	中行、浦发	SCP
20杭实投CP001	1	2.05%	AAA	2020/4/10	国开行、兴业	CP
20荣盛SCP004	0.73	3.26%	AA+	2020/4/9	中行、浦发	SCP
20浙资运营SCP001	0.74	1.95%	AAA	2020/4/9	浦发	SCP
20惠沄ABN001优先A1	1.26	3.10%		2020/4/10		ABN
20路桥公投SCP001	0.63	2.57%	AA	2020/4/9	宁波	SCP
20惠沄ABN001优先A2	1.53	3.15%		2020/4/10		ABN
20镇海投资SCP001	0.58	2.20%	AA+	2020/4/9	宁波、建行	SCP
20传化MTN001	3	LPR1Y+1.15%	AA	2020/4/9	浙商	MTN
20惠沄ABN001次	2.01			2020/4/10		ABN
20惠沄ABN001优先B	1.53	3.90%		2020/4/10		ABN